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美年健康交出上市最差成绩单
2019-10-14 16:37:54
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导读:与爱尔眼科(36 600,0 02,0 05%)近期的春风得意相反,同为医疗服务业龙头的美年健康(13 520,0 36,2 74%)(002044 SZ)却交出了上市以来
  与爱尔眼科(36.600,0.02,0.05%)近期的春风得意相反,同为医疗服务业龙头的美年健康(13.520,0.36,2.74%)(002044.SZ)却交出了上市以来最差的一张成绩单。
 
  根据2019年上半年年报,报告期内公司实现收入36.41亿元,同比增长2.93%。上市公司股东净利润1683.7万元,同比下降89.45%。上市公司股东非净亏损1.36亿元,同比下降251.24%。
 
  自2015年上市以来,美年健康的收入增长率保持在30%以上,2017年和2016年的收入增长率超过40%。2019年年中报告的2.93%是悬崖下降。这家通过并购成为行业领导者的企业脚下的繁荣之路似乎戛然而止,取而代之的是麻烦的泥潭。
 
  看到爱尔眼科通过并购和内生增长打开了数千亿市场价值的大门,并为1000家店铺勾画了蓝图,计划到2020年在全国建立1000家体检中心的美年健康似乎离这一目标越来越远。
 
  美年健康怎么了?
 
  绩效承诺下的疯狂扩张
 
  和爱尔眼科后天通过资本运营的任都两脉不同,美年健康从并购扩张的建立之初就流淌着血液,可以说是依靠并购扩张成为行业领导者。其前身是上海天一医疗发展有限公司,先后于2011年和2012年与沈阳大健康和深圳富豪合并,成为国内体检行业三大巨头之一,拥有90多个体检中心和ikang和慈铭体检。
 
  2015年,美年健康借壳“江苏三友”以55亿元成功上市。自然,伴随高溢价的业绩承诺并不低。实际控制人于荣承诺,2015年、2016年、2017年和2018年合并审计报表中,上市公司股东应占非净利润估计为2.23亿元、3.31亿元、4.24亿元和4.87亿元。
 
  “军事秩序”下的美年健康的扩张速度甚至更疯狂。仅在四年时间里,美年健康体检中心就从最初上市时的不到100个迅速扩大到311个城市的684个体检分支机构(包括正在建设的分支机构)。其中,2016年有近200个体检中心急剧增加,但2017年没有放缓,又增加了100多个体检中心。
 
  这种扩张速度取决于美年健康熟练的资本运营,杠杆并购是通过在持股前参与工业基金股权来实现的。据蓝鲸生产的不完全统计,自2015年美年健康成为LP(有限合伙人)以来,共涉及五个产业基金,资本规模近50亿元,不足10亿元。
 
  仅2018年,美年健康就与南通基金、嘉兴新文、上海建义等行业基金合作投资108家体检中心。一位从事医药行业的证券分析师对蓝鲸产经新闻说,工业基金的加入大大缓解了美年健康在资本方面的压力。一般来说,新建体检中心的投资约为2000万元,其中/[/k1/约占投资的20%。已建立的工业投资基金的投资约占51%,其余投资份额分配给当地合作伙伴。
 
  也采用同样的扩张模式爱尔眼科,从2014年开始爱尔眼科“放弃”以前自建的扩张模式,走上杠杆并购之路。先后参与建立了7个产业并购基金和机构,仅用11.88亿英镑就带动了162亿英镑的自有资金。到2017年,在不到三年的时间里,爱尔眼科将通过该基金收购120多家眼科医院,平均每年40家。
 
  但是美年健康比爱尔眼科疯狂得多!十年内爱尔眼科它从17家扩大到200多家,而美年仅在2016年和2017年就增加了300家,现在有684家店铺,是爱尔眼科的两倍,但只花了四年时间。
 
  上述知情人士对蓝鲸产经表示,产业并购基金的存在极大地加快了美年健康和爱尔眼科的并购步伐,但也给其后续管理带来了一系列挑战,从数十家店铺扩张到数百家店铺。管理能力、人才储备和资金运作难度都呈指数级增长。
 
  疯狂过后,总会有后遗症!
 
  疯狂之后,真正的骨头感觉
 
  “先参与后控制”的扩张模式确实在短时间内大大扩大了美年健康的规模,但也埋下了巨大的隐患。上述知情人士表示,在此模式下建立的体检中心不同于伊康等同行的直接运营模式,更类似于加盟模式。参与商店的管理和质量控制无疑是很困难的,尤其是在医疗行业,其中美年。
 
  事实也证明了这一点。2018年广州“假药门”的爆发反映出美年健康的快速扩张给质量控制和人才储备带来了巨大压力。美年曾经的目标是到2020年拥有1000家体检店,但现在据说为了避免过度增长造成的运营风险和服务质量下降,新体检中心的步伐将会放缓。
 
  对于放缓扩张步伐、将工作重心转移到质量控制和人员培训、对门店内部调整采取主动流量限制等措施,上述知情人士表示,之前的“假药门”严重损害了其声誉,目前的调整也是为了防止类似事件再次发生。
 
  但接下来是美年健康交出了自上市以来最糟糕的成绩单。2019年上半年,收入36.41亿元,增长2.93%。从商业角度来看,绝对体检业务甚至更糟。新增50家门店后,收入同比小幅增长1%,毛利率下降25.26%。从地区角度来看,除了华北以外,该国其他地区的收入都有不同程度的下降。
 
  此前,蓝鲸向美年健康发送了采访提纲,而美年表示,该公司预期的业绩下滑是暂时的,其业务正在逐步复苏。第三季度有了显著改善。体检市场仍有很大的发展潜力,有信心保持在体检市场的竞争优势。
 
  然而,疯狂扩张的后遗症不仅如此,还有不可忽视的高善意。虽然“先参与后控制”的扩张模式缓解了初始阶段的财务压力,美年健康,但溢价收购往往会发生在股权转换过程中,这不仅会增加上市公司的投资收益,还会导致商誉的积累。从长远来看,美年健康享有很高的声誉,远远超过其同行。根据2018年《中国日报》,美年健康商誉达到47.39亿元,而伊康的商誉为1.08亿元。
 
  其中,慈铭体检2017年收购商誉最高,达到28.6亿元。此外,慈铭体检并购期间的业绩承诺表明,2019年上市公司股东应占净利润应为2.47亿元。然而,今年上半年,慈铭体检亏损1034.7万元,这无疑大大增加了实现目标的难度。如果慈铭体检未能履行履约承诺,商誉一般会受到损害,这将影响企业的利润。
 
  对于目前糟糕的表现美年健康,情况无疑更糟。
 
  (美年健康负债)(美年健康负债)
 
  此外,不断上升的债务也是悬在美年健康上空的达摩克利斯之剑。尽管有工业基金的帮助,疯狂的扩张仍然使得美年健康债务一路攀升,从2015年的12.39亿元上升到今天的104.51亿元,几乎是10倍。
 
  管理压力、商誉风险和高额债务的后遗症紧紧缠绕着这个曾经不可战胜的依靠资本实力的行业领导者。放缓的步伐美年健康能否通过内部优化摆脱持续的疾病,将是蓝鲸经济持续关注的问题。
 
  

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